一桩残忍至极的灭门血案轰动武林，让江湖义士们为之震怒，一晃眼二十年过去，但血案的余波依旧在武林中搅动，将与之有所牵连之人也牵扯其中。 傅红雪本以为自己是当年惨案遗孤，一直在沈三娘和翠浓的帮助下追寻事件幕后的凶手，翠浓甚至为此丢掉了性命，然而，让傅红雪没有想到的是，他的真正身世揭露之时，一切都是竹篮打水一场空。叶开是小李飞刀的传人，无意之中发现了自己和血案之间的关联。真凶马空群的行踪渐渐浮出水面，而神秘杀手路小佳亦决定同傅红雪一试高下。

天下“第一快刀”傅红雪（狄龙 饰）击败燕南飞（罗烈 饰），成为武林第一。其后，两人被杀手追杀。名妓（恬妮 饰）介入再掀起一场风波。傅、燕两人加入到对天下七大武器之首的“孔雀翎”的争夺之中。燕南飞被杀，傅红雪追查真相，一番苦斗后，傅红雪撕下对方人皮面具。